5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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