近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōn兰州女人为什么戴头巾g)铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经迎来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企兰州女人为什么戴头巾业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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