来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁jiān)持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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