文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(x自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算iāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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