5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报云南有哪几个市 云南是几线城市发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近云南有哪几个市 云南是几线城市期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng云南有哪几个市 云南是几线城市)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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