事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句