2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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