来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。<2升是多少斤啊 2升是多少毫升/strong>2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　2升是多少斤啊 2升是多少毫升g>按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(h2升是多少斤啊 2升是多少毫升uò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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