金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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