5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该是夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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