私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实(shí)施(shī)登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市(shì)场重要(yào)的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎(shú)回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他(tā)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基(jī)金以外的(de)其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同(tóng)规模(mó)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的(de)私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每(měi)季度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉(jīn)管理人应当(dān发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉g)对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其指定第三(sān)方下(xià)达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规(guī)模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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