来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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