作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局(jú)公(gōng)布了4月份的通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格(gé)同比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同比涨幅回(huí)落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉(ròu)价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格跌(diē)多(duō)涨少，黑(hēi)金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥(yáo)，是(shì)否到了需要(yào)担(dān)心通缩的时候？我们认为“通(tōng)缩论”言(yán)过(guò)其实(shí)：一方面，今年初(chū)以(yǐ)来(lái)核心CPI有所反弹，意味着通缩压(yā)力正逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，也(yě)指向当前(qián)经(jīng)济仍在温和(hé)修复。下半年随着生猪价(jià)格筑底回升、消费需求逐步回(huí)暖，物价水平有望回归正(zhèng)常(腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码cháng)水平(píng)，通缩和通胀均不构(gòu)成当前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通(tōng)缩言过其(qí)实，关注核心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同(tóng)比回(huí)落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食品项仍是主要拖累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食(shí)品和能源后(hòu)，4月(yuè)核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同(tóng)比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主要(yào)拖累。受受生猪(zhū)产能充足(zú)以及消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，带动价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅游价格(gé)环比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)以及国(guó)内油价下降影响(xiǎng)，交通工(gōng)具及交通工具用(yòng)燃(rán)料价格环(huán)比分(fēn)别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国内(nèi)外市场需求表(biǎo)现(xiàn)偏弱(ruò)及国际(jì)大宗商品价格波(bō)动影响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受(shòu)上年同期高(gāo)基数的(de)影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别(bié)影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国(guó)内生产资料(liào)、生活资料价(jià)格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际(jì)原油(yóu)价格(gé)波动带动(dòng)国内油煤(méi)加工、化学原料及(jí)制(zhì)品相关行(xíng)业价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国内(nèi)需求表(biǎo)现不及预期影(yǐng)响，黑金采选(xuǎn)及冶(yě)炼、有色(sè)采选相关行业价(jià)格(gé)结(jié)束自去年底以来的强势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码采选在产能继持续(xù)释放(fàng)、供给相对充足的(de)影响下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过(guò)其(qí)实，关注核心通(tōng)胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一(yī)步(bù)之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时候？我们认为(wèi)，应(yīng)当理性(xìng)看待物(wù)价数据，“通缩论”言过其实：一方(fāng)面(miàn)，去年(nián)下半年(nián)核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低位，但今年初以来有所反弹，意(yì)味着通缩压力正在逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升，环比走势(shì)均处(chù)于正常(cháng)波(bō)动区间，也指向当前经济(jì)仍在(zài)温和修复。往(wǎng)前(qián)看，去年二(èr)、三季度受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，高基数或对今年(nián)后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更多关(guān)注环比变动情(qíng)况(kuàng)以及核(hé)心CPI的走(zǒu)势。而随着(zhe)下(xià)半年生猪(zhū)需求的回升，以及中(zhōng)央(yāng)猪肉收储(chǔ)工作的开展，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖(tuō)累将有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)解(jiě)，下半(bàn)年物价水(shuǐ)平有望逐步回归至(zhì)正(zhèng)常(cháng)水平(píng)、整体将保持(chí)温和上涨态(tài)势，通缩和通胀(zhàng)均不构成(chéng)当前经(jīng)济的主要矛盾(dùn)。

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