近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规(guī)的食(shí)品级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等(děng)其(qí)他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求(qiú)高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公(gōng)司发(fā)生的与经营业(yè)务(wù)无(wú)直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛(máo)利(lì)率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况适时调(diào)高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战率(lǜ)维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直(zhí)接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为5一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战1.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母净利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品(pǐn)市(shì)场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平(píng)均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易(yì)。

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