金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhè小舞去掉所有衣服是什么样子的ng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观小舞去掉所有衣服是什么样子的(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó小舞去掉所有衣服是什么样子的)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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