金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政(zh二婚和剩女哪个干净，女性生理需求èng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位二婚和剩女哪个干净，女性生理需求由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(ch二婚和剩女哪个干净，女性生理需求éng)投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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