4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人(yīng)”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人)。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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