近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。<裤子175是几个x/p>

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平裤子175是几个x(píng)上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。