金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(pí1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022ng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022(nián)表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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