来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(n虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思éng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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