5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活)。去年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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