公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合选择复句例子十个，选择复句例子5个作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算选择复句例子十个，选择复句例子5个产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业(选择复句例子十个，选择复句例子5个yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速(sù)发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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