5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒn繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？g)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？p>

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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