一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者rong>4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　<一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者strong>非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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