近(馈赠的意思jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)馈赠的意思示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机(jī)制馈赠的意思来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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