2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太(t2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县ài)差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等(děng)，2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大。

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