文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消(母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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