5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(ni李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶án)以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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