2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调(di马美如简介ào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在马美如简介接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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