文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖yòng)金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖