2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研(yán)究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏(fú)加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助较2江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句021年增加(jiā)；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处(chù)于供(gōng)不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池(chí)销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的(de)原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位(wèi)。特(tè)别是上半年硅片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的(de)企业容(róng)易(yì)形(xíng)成(chéng)规模(mó)效(xiào)应(yīng)。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿(yì)晶(jīng)光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对(duì)较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营(yíng)数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周转率数据(jù)发现，无(wú)论是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求(qiú)的局面，在(zài)清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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