金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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