来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

　　2耐克品牌和乔丹品牌是什么关系g>

　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信(xì耐克品牌和乔丹品牌是什么关系n)贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但耐克品牌和乔丹品牌是什么关系依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。