公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是(shì)最早生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司(s生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写ī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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