来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识(文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

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