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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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