金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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