2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗)美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观(guān)察(chá)其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本(běn)除花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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