近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(y杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果è)、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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