来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句trong>接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。