来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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