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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

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