来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国(guó)行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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