金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但(dà善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么n)银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。 善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么p>

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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