2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退pp7塑料杯能不能装开水，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并pp7塑料杯能不能装开水在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(pp7塑料杯能不能装开水tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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