金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷款(ku裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思ǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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