事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。<顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解/p>

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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