原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了rong>

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发(fā)展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周期中胜出(chū)。