2022年是(shì)国内实(shí)施(shī)“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关企业(yè)净(jìng)增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期(qī)增加，结合对(duì)企业经(jīng)营数(shù)据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库(kù)存(cún)阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得(dé)到(dào)控制(zhì)，利于企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏(fú)设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)统计(jì)发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的(de)是(shì)上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛(máo)利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求背(bèi)景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动(dòng)巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位(wèi)。特别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅(guī)片(piàn)、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之(zhī)一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受(shòu)益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的企业(yè)容易形成(chéng)规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么亿元(yuán)，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下(xià)游领域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别(bié)是光(guāng)伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块第(dì)一(yī)，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全(quán)球累计装(zhuāng)机(jī)量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流(liú)市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度(dù)放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下(xià)行(xíng)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么趋(qū)势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据(jù)中国有色(sè)金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数(shù)据也可(kě)看出(chū)硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的(de)影响。今年一季度(dù)，大(dà)全(quán)能(néng)源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全(quán)能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较(jiào)好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料(liào)成本，对(duì)提升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮助。

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