事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , 保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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